来源：中国经营报 郭建杭

　　雪崩的时候，没有一片雪花是无辜的。

　　随着张振新的离世，身后留下的数百亿元债务兑付问题持续发酵，未兑付债权的追偿结果，最终指向担保人和实际借款人。

　　《中国经营报》记者梳理先锋集团旗下已出现逾期的借款企业信息发现，汇源集团、北京安装集团等大型企业的身影都出现其中。

　　梳理信息可知，由先锋科技资产发行的北京安装集团子公司北京安装公司股权收益项目，规模2000万元，目前已逾期；汇源集团除已公开的4900万元的逾期之外，旗下4家控股子公司在先锋系网贷平台工场微金上的多个融资项目也在近日出现逾期。

　　记者从投资人处获得的书面材料显示，“截至6月28日，网信平台借贷余额450亿元，6.9万人；网信普惠借贷余额59亿元，14.2万人；先锋旗下线下私募基金200亿元。集团借贷总规模709亿元，涉及21万出借人。目前仅盘点出120亿元资产，距离变现和700亿元代偿资金还相距甚远。”不过，记者仅核实到网信平台及网信普惠的借贷余额，线下私募基金的规模尚未证实。

　　值得注意的是，在这场债务兑付之战中，如果先锋系平台兜底，则面临清点先锋系资产的问题。

　　借款企业现身

　　公开报道提到，先锋系掌舵人张振新在香港的办公室，位于香港太古广场二期，在同一楼层中还有汇源香港办公室。

　　但汇源和先锋系的交集不止如此。记者根据公开信息查到，汇源集团是先锋旗下网信集团的A轮投资人，而在7月4日，网信平台曝出兑付危机后，逾期企业指向汇源集团。

　　在网信集团7月发布《关于网信集团当前情况的说明》后，汇源集团发布声明表示，同网信集团的合作与上市公司汇源果汁无关，截至7月28日，其在网信集团的网贷平台上借款的逾期款项为4900万元。

　　9月10日，累计借贷仅223亿元的网贷平台工场微金发布了逾期企业的信息，对外披露了平台四家借款企业的情况，分别为伊春源原商贸有限公司、伊春汇源生态养殖有限公司、虎林汇源新生态乳业有限公司、虎林汇源新生态牧业有限公司。4家借款企业均为汇源集团旗下子公司或孙公司。

　　官方信息显示，工场微金由北京凤凰信用管理有限公司（以下简称“凤凰信用”）管理运营，注册资金5000万元。网信CEO盛佳曾担任该公司法人、执行董事、经理等职务。

　　尽管未有直接证据显示工场微金为先锋系旗下平台，但该公司与先锋集团、凤凰信用以及汇源集团关系密切。

　　据记者不完全统计，除在网信集团创立初期参与投资网信理财外，网信集团和汇源集团还共同出资设立四季本源农业科技（北京）有限公司；先锋集团与汇源集团共同出资设立中新小贷。

　　工商信息显示，北京汇源先锋资本控股有限公司（以下简称“汇源先锋资本”）创立初期的股东包括汇源集团高管朱圣琴、先锋支付高管李晓平等，如今多位高管更替离职。

　　汇源先锋资本股东汇源金融控股有限公司系外资公司，有公开信息显示，汇源金融控股于2013年4月成立，是一家香港公司。汇源先锋资本在2015年、2016年曾陷入几起民间借贷纠纷，其中有因未缴纳诉讼费，被法院以撤诉处理，当时的法人及董事长为网信集团董事长李焕香。

　　此外，另一国企北京安装集团有限公司也出现在先锋集团旗下平台逾期借款企业的名单中。

　　根据记者获得的“开元—北安一号私募投资基金的投资指南”及项目说明等内容显示，该基金投向中开天誉电器工程（集团）有限公司持有的北京市设备安装工程集团有限公司股权收益权，规模2000万元，基金管理人为先锋科技资产管理（大连）有限公司，投资期限 12 个月（以实际投资期限为准），募集期截至为2018年3月26日，基准业绩为年化9.5%。

　　公开信息显示，北京市设备安装工程集团有限公司创建于1954年，隶属于北京建工集团。在2019年2月到期后，项目发布公告出现逾期清算，截至目前，该项目仍未兑付，并已进入诉讼阶段。

　　对于逾期原因，在其2019年8月发布的“到期清算进展说明”显示，“截至2019年8月13日，本基金投资的资产仍未实现变现并向投资者分配基金财产”。

　　在网信集团官网尊享项目公布的还款标的中可以看到越来越多的大型企业现身，项目编号为“盈益 A005539891、盈益 A005551967、盈益 A005551966，借款企业为重庆玉豪实业集团江麟房地产开发有限公司、西安鹏润置业有限公司。陕西省本地知名的房地产开发公司，成立21年的世纪荣华控股集团旗下子公司西安荣鼎置业有限公司也在借款企业逾期名录中。

　　追债借款方还是平台方？

　　在记者获得的借款人资料中，除了来自于大型国企或者上市公司外，还有部分成立时间较短、规模较小的公司。然而这些公司的借款资质却值得关注。

　　网信集团公布的尊享项目还款企业中，项目编号为“盈益 A006202152”的借款企业为龙翱商业保理（深圳）有限公司，该公司实际控制人为郭立。天眼查信息显示，该公司成立时间为2017年5月18日，注册资本为500万元，实缴资本、参保人数为0。

　　根据记者获得资料显示，该企业在网信集团的平台上存量借款额超过1亿元。

　　此外，国家企业信用信息系统公示系统中显示，网信集团平台上的借款企业盐城千淼建材销售有限公司，目前正在进行简易注销。借款企业注销代表着最终借款无法追寻到有效的责任人。

　　多位借款人质疑，“先锋系旗下平台的借款企业，除了有实力的大型国企和上市公司外，部分规模较小成立时间较短的借款企业，究竟是不是先锋系用来‘敛财’的‘空壳公司’？”

　　如果质疑成立，那先锋系是不是存在自融嫌疑，这对投资人来说，可能需要面临另一个问题，是向借款企业追债还是要求平台清算资产兑付？

　　有法律界人士表示，先锋系旗下平台逾期的情况，投资人追回时，对于最终是按民事范围还是刑事范围来看，结果不同。在民事范围内，张振新在世的时候的债务，继承人最大义务是将其所有遗产用于债务偿还，投资人最终的追责目标为借款企业，担保方和债务方等。“若涉刑事案件，犯罪嫌疑人死亡，检察院停止起诉，但继续依法追究其涉案的个人财产”。

　　事实上，张振新离世，让先锋系逾期的债权处置变得更加困难，在债权的处置兑付过程中，对于先锋系大量的代持、交叉持股等隐在台后的企业资产的处置也成为关注重点，这些不容易直接证明为张振新实际控制的企业资产，是否应该纳入清算范围内？

　　根据记者获得的先锋系部分资产清单显示，张振新实际控制及持有的资产达上百家，部分已被抵质押。

　　公开报道显示，从7月到国庆节前期的3个月时间内，网信普惠总计兑付2.78亿元，网信总计兑付0.62亿元，两平台总计兑付约3.40亿元。

　　对于先锋系数百亿元的债务来说，已兑付的规模杯水车薪。

　　事实上，在先锋集团发布讣告的同时，还发布了一则应对处理公告。公告中称，为持续化解危机，坚持在岗的管理团队本着负责任的态度，第一时间成立临时危机管理工作组，并推举集团CEO张利群为组长，共同商议后续工作计划和方案。临时危机管理工作组成立后，首先通知了先锋体系内各子集团公司，不得私自转移财产、变更或注销公司。

　　关于兑付问题，9月19日，网信官微发布“借款企业还款兑付计划原则”称，“各产品的还款兑付计划应严格遵循‘谁用款，谁还款’的原则制定”各兑付方案制定与实施方要根据融资发行方制定的还款兑付计划、担保方的代偿资金到位计划、相关兜底方的资金安排，测算出兑付还款的金额、时间节点。缺口部分由先锋集团统筹安排，确保用户利益受到合理保护。

　　相关报道：果汁抵债 “先锋系”牵出汇源债务危机

　　来源：中国经营报 作者：蒋政 孙吉正

　　继猪肉、鞋子抵债后，中国资本市场再添一个果汁抵债的案例。

　　债务高企的汇源，因一笔400万元的借款逾期未还，选择使用实物汇源果汁抵债。其借款平台与当下火爆的“先锋系”有关，故受到极大关注。

　　事实上，上述债务对于汇源集团来说几乎可以忽略不计。《中国经营报》记者查阅公开数据，汇源集团旗下上市公司汇源果汁在2017年已经负债超百亿。另据启信宝数据显示，据不完全统计，在2018年之后，汇源集团20余亿元资产被冻结，北京汇源多次被列入老赖名单。

　　值得注意的是，已经停牌多日的汇源果汁（01886.HK），若未能在2020年1月31日完成港交所列出的复牌条件，其将面临退市风险。

　　《中国经营报》记者致电多位汇源集团相关负责人，电话未获接通，采访短信也未获得回复。

　　果汁抵债背后的债务危机

　　一笔400万元的借款，将汇源与当下备受关注的“先锋系”捆绑在一起。

　　随着“先锋系”实控人张振新的突然离世，“先锋系”身处兑付漩涡。旗下P2P平台工场微金此前发布的借款企业以物抵债的公告也进入公众视野。汇源集团旗下的四家企业因欠款400万元逾期未还，选择以汇源果汁抵债。

　　这也是继雏鹰农牧选择猪肉还债、富贵鸟以鞋抵债之后，资本市场又添实物还债的案例。

　　《中国经营报》记者注意到，汇源与“先锋系”早有合作。据天眼查显示，北京汇源饮料食品集团有限公司是“先锋系”旗下互联网小贷公司中新（黑龙江）互联网小额贷款有限公司的股东之一；汇源创始人朱新礼是先锋系旗下网信理财A轮融资的投资者；而网信是四季本源农业科技（北京）有限公司的股东之一，后者是汇源旗下品牌果时汇的运营主体。

　　另有媒体报道，汇源此前从先锋旗下的网信等P2P平台借款规模或高达20亿元左右。从今年五六月份开始，部分借款已经出现逾期。但汇源的回应是尚待核实。

　　《中国经营报》记者从网信官微在8月28日公布的《逾期企业及相关各方名单》中看到，汇源旗下的汇源生态产业钟祥发展有限公司、伊春汇源国际会展有限公司、本溪汇源食品饮料有限公司、北京汇源康民有机农业有限公司、北京万盟汇达商贸发展股份有限公司等5家公司本息逾期金额为1.46亿元。

　　同上述企业类似，汇源选择果汁抵债背后，亦是其不容乐观的债务状况。《中国经营报》记者注意到，汇源果汁已经连续多年通过出售资产获得收益。根据历年财报显示，从2012年出售合营企业获得超9000万元款项后，汇源果汁便开始了兜售行动。2013年出售成都与上海的两个工厂，获得6.5亿元收入；2014年出售黄冈公司，获得1.51亿元；2015年出售下属9家子公司，作价18.12亿元；2016年出售5家附属公司，获得1.54亿元。

　　只是，频频“瘦身”的汇源果汁仍然大举借债，在2017年负债达114亿元，其中银行借款接近70亿元。直至今日，汇源果汁2017年、2018年财报仍未公布。

　　根据港交所给出的期限，汇源果汁需要在2020年1月31日完成港交所列出的复牌条件，港交所将会展开取消公司上市地位的程序，其中一条为“对相关贷款进行法证调查，并公布调查结果，采取合适的补救行动”。

　　长期停牌的汇源果汁，其信用等级也遭遇危机。2018年6月12日，债券评级机构穆迪公司将汇源果汁的信用评级下调三档至Caa1，主要是担心港交所提出的复牌条件将延长其股票停牌时间并导致资金链吃紧。

　　中国食品产业评论员朱丹蓬曾撰文表示，汇源果汁在2017年负债率为51.8%，在快消行业内横向比较并不算太高。而整体负债超百亿的原因是汇源目前处于布局期，从产业端及全产业链来看，这是一种重资产的运营模式，也的确会加重企业的资金负担。

　　博盖咨询总经理高剑锋则告诉《中国经营报》记者，结合该公司的营收体量，超百亿的负债规模对于汇源果汁来说还是很大的。并且，从产品品类来说，汇源果汁主打的浓缩果汁所处的整个品类增长缓慢，其业务增长潜力也是有限的。

　　农业梦的追逐和失落

　　经常自称农民的朱新礼，一直都有一个大农业的梦想。在卖身可口可乐未果之后多年，朱新礼在一次公开演讲中提到，出售汇源果汁饮料灌装业务的目的是把筹集的179.2亿港元投入到更上游的现代农业。

　　事实上，汇源果汁以及朱新礼也一直都在布局大农业。通过启信宝可知，汇源在大农业产业链条上的业务涉及饲料、生物大数据、粮食、干鲜果品种植以及延伸领域的旅游和养老产业。

　　根据《中国经营报》此前报道，北京汇源饮料食品集团有限公司几乎是百分百控股了北京九龙沟农业种植有限公司、重庆三峡果业集团有限公司、北京汇源集团重庆柑桔产业化开发有限公司、北京汇源集团钟祥有限公司、北京汇源集团九江有限公司、北京汇源集团桂林生态果业有限公司。根据汇源官网显示，目前汇源农业在全国13个省、市、自治区规划建设了19个农业产业化园区。

　　“朱新礼很早就看到了下游竞争激烈的市场环境，并着手在上游布局。但农业上游属于重资产投入，对于资金的要求比较高。当下汇源的整体财务状况可能不足以支撑。”高剑锋说。

　　事实上，朱新礼一手打造的汇源果汁在其行业内一直遥遥领先。1992年成立的汇源，在创始人朱新礼的带领下，很快奠定中国果汁市场的领导地位，并于2007年登陆港交所。

　　只是，上市不久后的一次收购，让汇源果汁的发展走向另一个方向。2008年9月，可口可乐向汇源果汁提出以12.2港元/股，总价约179.2亿港元，收购汇源果汁所有股份，只是并未成行。而为了配合此次收购，汇源果汁做了许多调整，将精力放在上游，裁撤销售团队，根据年报数据，汇源果汁销售人员从2007年的3926人减少到2008年的1160人。

　　公开资料显示，在可口可乐收购汇源果汁悬而未决之际，汇源就在上游加速布局，在湖北、安徽、山东等多个地区建设了水果生产加工基地，仅2个月时间就投进了20亿元。接下来，随着大农业梦越做越大，耗资也从几十亿元累积到了数百亿元。

　　《中国经营报》记者梳理汇源果汁多年财报，汇源果汁在2008年拥有1160个销售人员，到了2009年激增至13036人，而2010年又减少至5843人。此后多年，汇源果汁销售队伍总数波动明显。

　　这对汇源的影响是巨大的。卖身失败后的汇源果汁，发展摇摆比较明显。这从该公司的销售队伍上可窥一二。根据下游经销人员的说法，目前，汇源在基层市场的渠道已经出现了很大程度的萎缩，呈现出节节败退的局面。

　　业内普遍认为，上述收购事件是汇源果汁发展的分水岭。不可否认的是，汇源此后动作颇多，只是效果难言理想。仅从业绩来看，汇源果汁营收虽保持一定幅度的增长，但净利润波动较为明显。若刨去政府补助以及出售资产所得收入，汇源果汁多年出现亏损。

　　“汇源在厂房、设备以及上游果园的投入很大，并且，下游需要大量的营销费用做支撑，它的资金情况这些年一直都比较紧张。”莱维特品牌咨询公司高级合伙人陈玮告诉《中国经营报》记者。

　　在今年4月，汇源拟与天地壹号的合作，意味着朱新礼试图将汇源下游的经营让与天地壹号。根据公告显示，汇源的附属公司将与天地壹号成立合资公司，后者以36亿元的真金白银注入到合资公司中，汇源果汁则是以包括商标在内的等价资产注入。

　　此举也被业内解读为汇源果汁将品牌转让于天地壹号，自己退守上游产业，并通过这笔资金，以求度过债务危机。遗憾的是，这一收购也未成行。

　　对于此次合作破裂，双方均未透露更多原因。面对媒体的质疑，汇源果汁方面称，公司不存在“百亿负债”“陷入绝境”的情况。但承认了存在一定债务，并表示“汇源果汁属于企业适度负债融资阶段，具备较强的清偿能力”。

　　“汇源现在是下游做得并不理想，而上游开拓需要资金支撑。在其目前的资金状况下，这都成了它发展的包袱。”高剑锋表示。