文｜王飞澍  编｜派公子

每日优鲜终于圆梦纳斯达克，然而却有些酸涩的味道。

与此前外界热捧的“生鲜第一股”不同，此次，每日优鲜上市自诩为“社区零售数字化第一股”，这显示了公司定位和战略在发生变化。然而，对于资本市场而言，这并不足以支撑其股票定价，上市首日股价就下跌了25.69%，市值为22.74亿美元（约147亿元人民币），第二个交易日股价继续下跌8.49%，最新市值为20.81亿美元。

每日优鲜成立于2014年11月，创始人为徐正。

从个人履历来看，徐正是妥妥地“别人家的孩子”，15岁考上了中科大少年班；28岁成为联想集团IT企业最年轻的部门总经理；在联想旗下佳沃集团负责水果事业部时看到生鲜赛道机会，33岁投入创业热潮。其创业所选择的赛道，也正是彼时一片蓝海的生鲜电商领域。2015年，徐正首创了生鲜领域的“前置仓”模式，并寄希望成为“生鲜主要购买人群的主要购买渠道”。

何谓前置仓模式？即“城市分选中心+社区前置仓”二级仓储体系。简单说，前置仓就是在各大商圈和社区建立的小型仓库，消费者下单后，商品从附近的前置仓发货，而非城市配送中心，一般前置仓配送范围约为3公里内。

目前，每日优鲜的前置仓主要覆盖一二线城市，能提供较高品质的生鲜产品，并具备1小时以内的配送能力，重体验和时效性。每日优鲜日前披露的招股书也验证了这一优势，招股书披露，截至2021年3月31日，极速达SKU超4300款，平均配送时长仅39分钟。

这一模式的背后，则是生鲜电商市场的急速增长。艾媒咨询数据显示，中国生鲜电商行业整体保持稳定增长的发展态势，2020年中国生鲜电商市场规模获得了62.9%的高速增长，达到2638.4亿元，预计到2021年将升至3117.4亿元。其中，前置仓的市场规模在百亿级，根据艾瑞咨询，2020年前置仓的GMV规模为337亿元。

公开数据显示，整个生鲜零售2020年市场规模为5万亿，预计2025年的市场规模将达到6.8万亿。2020年疫情的冲击加速了生鲜零售的线上渗透，预计2023年生鲜电商零售市场将突破万亿。

快速增长的市场预期，开创性的前置仓模式，让每日优鲜自成立起，就获得了资本的青睐。早在2014年，每日优鲜甚至连公司名字、Logo都未确定时，光信资本就成为了天使轮资方。之后，腾讯投资、元璟资本、青岛国信等一众投资人进入，据派财经不完全统计，每日优鲜获得了10次融资，累计高达107亿元。

充足的资本血液，让每日优鲜在最初几年获得了急速生长。到2017年8月，每日优鲜已覆盖全国14个核心城市。徐正在同年透露，每日优鲜已经在一线城市实现整体盈利。

不过，招股书却带来了不甚乐观的盈利表现。2018年-2020年，每日优鲜净亏损分别达到22.32亿元、29.09亿元和16.49亿元，调整后净亏损率从62%降至46%，再到25%；而2021年一季度净亏损为6.10亿元，同比收窄68.65%。

在现金流方面，每日优鲜也承担着相当大的压力。2018至2020年，公司经营性现金流净额分别为-17.24亿元、-19.67亿元和-16.12亿元。2021年一季度，公司资金短缺的情况加剧，经营性现金流量净额为-5.9亿元，同比减少160%。

前置仓模式帮助每日优鲜成功突围，但其盈利能力也是投资者的主要担忧点。

早在2019年，盒马鲜生创始人侯毅就曾说过前置仓没有活路，在他看来，前置仓很难实现盈利。

面对业内普遍质疑的前置仓烧钱也无法换来盈利的担忧，每日优鲜合伙人兼COO孙原认为，一个前置仓的成本投入很低，一个仓的装修费用约为五六十万，建10个仓的投入也不过是几百万，建仓并不是一个非常烧钱的投资。

不过，建前置仓不止于前期建设费投入，还有后期前置仓的补贴与管理等问题。根据招股书透露，截至2021年一季度每日优鲜共在16个一二线城市开设了631个前置仓，比2019年最高峰的1500家缩减了三分之二，这在一定程度上说明了每日优鲜在前置仓布局决心上有所减弱。

此前，有媒体调查苏州、杭州、南京等地每日优鲜前置仓经营状况显示，发现很多微仓存在没有冷藏设备、卫生条件不达标等现象，这与每日优鲜相对较松的审核制度有一定关系：微仓合伙人不需自己办理营业执照、卫生许可证等，一旦加盟，每日优鲜会把相关证照的副本复印件交给合伙人。

同时，每日优鲜每月还会给加盟伙伴一定数量的补贴。某上海微仓合伙人表示，每日优鲜与合伙人按周结算收益，收益由劳务补贴和订单提成两部分组成。每个微仓每周完成的订单量如果在250单以内，将有1000元的补贴；在250~300单之间，有1500元的补贴；超过300单，则有2000元的补贴。除了订单提成外，合伙人平均每月还能获得每日优鲜官方5000~6000元的劳务补贴。

按照彼时每日优鲜宣称的客单价峰值75元/单，30%的毛利算，每单的毛利润18-23元。反算一下成本，按照8万左右的建仓运维成本每单需要承担的前置仓成本在8元左右，再加上12-16元分拣和配送成本,即使按照6%-8%的损耗来算，也要承担4-6元，再加上至少5%的第三方建仓合作分成4-8元，每日优鲜的每单成本需要28-38元。毛利润减去成本，每日优鲜2小时速达的净利润是负10-15元。

即便每日优鲜招股书中透露，其客单价已经上升到了94.6元，但整体来看依然无法覆盖成本实现盈利。因此，前置仓模式让即使有巨额融资在身的每日优鲜也难以招架了，从2019年开始，每日优鲜开始收回加盟仓改造成自营仓，同时，也不再接受加盟。

前置仓的数量减少直接影响了用户的使用体验与每日优鲜的业务覆盖范围，与之相伴而来的则是用户数量的减少。2018年-2020年，每日优鲜有效用户数虽然从508万增长至717万，并进一步增长涨到了867万，但同比增长率分别为41.14%和20.92%，呈下降趋势。到了2021年第一季度，每日优鲜一年内有效用户降至789万。

不过，加盟仓改为自营仓也在一定程度上降低了每日优鲜的履约成本。招股书显示，每日优鲜的履约费用率（履约成本占净营收比）逐年降低，从2018年的34.9%持续降至2020年的25.7%。即便如此，每日优鲜的履约成本依旧不容乐观，2018年—2020年公司履约成本分别为12.393亿元、18.33亿元、15.769亿元，这也是前置仓模式不能实现盈利的主要阻碍。

前置仓是一个好的生意方式吗？至少在每日优鲜与竞争对手叮咚买菜看来是如此。

就在每日优鲜还在为前置仓的盈利而苦苦摸索之际，成立于2017年的叮咚买菜也杀入了生鲜电商赛道，并同样采用了前置仓模式与之正面刚。

与每日优鲜同日发布、更新招股书的叮咚买菜数据显示，截至2021年一季度，叮咚买菜已在全国29个城市建立了950多个前置仓，其中21个城市为2020年新进入。在业绩方面，2019年、2020年、2021年一季度总营收分别为38.8亿元、113.4亿元与38.02亿元；GMV也由2019年的47.1亿元增加至2020年的130亿元。

另外，阿里、京东、美团等巨头的入局，也对每日优鲜造成了不小的压力。

面对日益拥挤的赛道和亏损不止的前置仓模式，每日优鲜为了讲好资本故事，开启了新的业务增长路径——智慧菜场，并由此延伸出了（A+B）x N的发展战略，目标是将自己打造成社区零售数字化平台。其中，A代表其主营业务前置仓即时零售，B为其2020年下半年推出的智慧菜场业务，N则是指2021年启动的零售云业务。

艾瑞咨询的报告指出，2020年智慧菜场规模在138亿左右，随着互联网及技术的发展，智慧菜场的渗透率不断提升，智慧菜场进入快速发展期，艾瑞预计2025年智慧菜场规模预计可达到6004亿，CAGR为112.5%。

对于每日优鲜的选择，易观流通行业中心高级分析师何懿轩认为，随着一二线城市前置仓模式发展趋于饱和，每日优鲜开始向下沉市场寻求增长，智慧菜场的数字化改造可以帮助其增加用户，带动菜市场销售额提升。

以青岛鞍山二路菜市场为例，每日优鲜项目收入主要来自向个体商户收取的租金、SaaS产品年费、按照商户电商业务GMV收取佣金三个方面。也就是说，每日优鲜成为了菜市场的经营者，其盈利情况与菜市场整体经营正相关。

招股书显示，截至5月31日，每日优鲜已与14个城市的54家菜市场签订运营协议，其中10个城市的33家菜市场已经开展运营。

但是，智慧菜场赛道同样是巨头环伺，竞争激烈，这对烧钱过度的每日优鲜造成了不小的压力。同时，就智慧菜场建设本身来说，每日优鲜要想将这一业务向更多城市推广，也不得不面临资金方面的难题。

此外，智慧菜场的目标群体多是一二线城市的中老年群体以及更为下沉的四五线城市消费者群体，其中城区新建农贸市场通过支付宝与微信支付的比例可达25-30%，而农村农贸市场该比例可能不足10%，难以发挥智慧菜场建设的初衷，商户、运营方自然也难以获得相应的收益。

此前，南昌的数家智慧菜场均因此而产生了巨额的亏损，并称“看不到盈利点”。这说明，每日优鲜看中的低线市场还必须培育用户的支付、消费习惯，这对以中老年用户群体为主的菜市场来说无疑难度更高，更重要的是，用户习惯往往是依靠大量补贴来培育的，这又将是一笔巨大的支出。

除了开启线下智慧菜场路径，每日优鲜也在推动平台化“零售云”业务落地。其中零售云业务是指通过智能全渠道营销、智能供应链管理和门店到家能力，赋能超市、菜市场和本地零售商等广泛的社区零售参与者，帮助他们以数字化方式快速启动并高效运营自身业务。

2020年9月，每日优鲜正式“百亿俱乐部”计划，在未来五年投入100亿，扶持100个亿级合作规模供应商，并对供应商进行六大赋能。

可以看到，每日优鲜的思路是通过前置仓与智慧菜场联动，合力攻克一二线城市中高端客户群与更为下沉的多线市场，并通过零售云赋能，让每日优鲜形成平台化的能力，成为类似于滴滴、美团的平台公司。

然而，目前来看，无论哪一步都需要巨额的资本来支撑，这对于亏损不止的每日优鲜来说任务过于艰巨，而且在模式跑通之前，前景也难言明朗。