被高瓴、中金抢筹的巨子生物,为何还没走向大众消费者?
公司动态 财经 公司研究室 · 2022-05-27 03:02:58
你听过巨子生物吗?


出品|公司研究室大消费组

文|曲奇


近几年,颜值经济火爆,医美行业以火箭般的速度增长,一些医美公司也纷纷启动上市计划。近期,西安的巨子生物向港交所递交了招股书,又一次向外界展示了医美行业暴利的生意经。


接近90%的毛利率、超50%的净利率,巨子生物的利润率水平堪比A股“股王”贵州茅台。IPO前,巨子生物也获得了高瓴资本、中金等二十几家国内一线机构超70亿元的融资。


然而,“现金奶牛”般的巨子生物,其收入大头来自经销商和私域流量,在天猫、京东等电商平台等销售占比不及5%,与华熙生物等公司截然不同。此外,巨子生物的经销模式也有拉人头涉嫌传销的质疑。


成立22年后,巨子生物想得到资本市场的认可,但如何走进大众消费者心智,提高品牌影响力,或许才是巨子生物应该解决的问题。


IPO前高瓴中金抢筹


过去两年,火爆的医美赛道与白酒并称为“男人的白酒、女人的医美”。爱美之心人皆有之,与白酒相比,医美是个新兴且可长久发展的行业。


在医美行业中,上游公司如华熙生物、爱美客、昊海生科等,因有着高毛利率、高净利率、充足现金流等特点,较下游更受资本追捧。比如,在创业板上市的爱美客,就享受到了高股价、高估值的红利,还因股价曾突破千元有了“女人的茅台”称号。


近期,向港交所递交招股书的巨子生物,也是一家医美上游公司。巨子生物的主打产品是胶原蛋白,胶原蛋白的主要功效是皮肤修护和抗衰老。


和爱美客类似,巨子生物也有着超高的毛利率,近90%的毛利率和超50%的净利率堪比茅台。可以说,巨子生物自身就是一头“现金奶牛”。

如此“暴利”的巨子生物,自然也吸引了众多资本的关注,但想参与巨子这个项目并不容易。因为巨子生物鲜少融资,唯一的一轮融资中,投资者也都是头部机构。


2021年末,巨子生物完成了成立22年来第一轮、也是IPO前唯一一轮融资。投资方阵容相当豪华,汇集了国内近30家一线机构,如高瓴、CPE源峰、金镒资本、君联资本、景林投资、朱雀、鼎晖投资、中金、黑蚁资本、高榕资本、国开创新资本等。


招股书显示,这轮融资的持股比例均低于5%。其中,高瓴旗下两家公司共持股4.99%,CPE源峰,持股比例为4.33%;金镒资本以及君联资本等机构的持股比例在3%左右,巨子生物IPO保荐人中金持股0.5%。


根据招股书,巨子生物以每股20元人民币的价格向高瓴等投资方派发了37.98%股本,融资73.60亿元。若以该交易对价和持股比例计算,Pre-IPO轮,巨子生物的估值为193亿元人民币。


这轮融资让巨子生物变得更加富裕,2021年末,巨子生物的货币资金高达71亿,较2020年末增加了67亿。与一些还在苦苦挣扎的中小企业相比,金钱流向了本就不缺钱的巨子生物。


此外,对巨子及投资方而言,这轮融资是笔双赢的交易。引入高瓴、中金等机构,大大提高了巨子生物在资本市场上的知名度,同时,高瓴们也为钱找到了更好的投资去处。


高毛利的现金奶牛


2013年开始,医美大行其道,被行业称为秘密宝钥的胶原蛋白在女性群体中风靡。胶原蛋白可分为动物胶原蛋白和重组胶原蛋白,与前者相比,重组胶原蛋白是一种相对更安全、更适合美丽与健康产品的材料。


巨子生物的产品便主要是重组胶原蛋白,根据招股书,2017年到2021年,国内重组胶原蛋白市场规模从15亿增长至108亿,复合年增长率63%,预计2022年到2027年,以42.4%的复合年增速从185亿增长至1083亿。可见,巨子生物面对的是一个潜在的大市场。


巨子生物旗下有八大主要品牌,其中可复美和可丽金是两大主打品牌。2019年至2021年,巨子生物收入分别为9.57亿、11.9亿、15.52亿,其中,可复美、可丽金两个品牌的收入在占总收入中占比分别为80.6%、82.4%以及91.7%。



与爱美客大部分产品卖给医院和机构不同,巨子生物的产品更多是卖给个人消费者。从天猫、京东两个电商渠道看,可复美、可利金的旗舰产品都是面膜,单片价格约三四十元。


护肤品公司的毛利率较高,医美上游公司更是暴利。


比如,2021年,华熙生物毛利率78.07%,贝泰妮毛利率76.01%,爱美客的毛利率更是高达93.7%。跟它们比,巨子生物也不遑多让,2019年到2021年,巨子生物毛利率分别为83.3%、84.6%、87.2%。


像巨子生物这类公司,营销费用是大头,但去掉营销等费用后,依旧有非常可观的净利润。2019年到2021年,巨子生物净利润分别为5.75亿、8.26亿、8.28亿,净利润率分别为60.1%、56.5%和53.9%。


更为直观一点的对比是:2019年到2021年,A股“股王”贵州茅台的毛利率分别为91.30%、91.41%、91.54%,净利率分别为51.47%、52.18%、52.47%。


从毛利率和净利率的角度看,巨子生物堪比贵州茅台。巨子生物另一个优点在于,自身造血能力强。


2019年到2021年,巨子生物经营活动产生的现金流净额分别为6.56亿、8.34亿、6.92亿,投资活动产生现金流净额分别为-5.90亿、-5.21亿、15.63亿。这就是说,在不融资的情况下,巨子生物经营活动产生的现金就可以完全覆盖投资活动。


高毛利,高净利,还有良好的现金流,巨子生物有一个很好的生意模式,这也是它能吸引到众多一线投资机构的原因。


经销商涉嫌传销存


名气相对较低和缺少有名的大单品,或许是巨子生物的不足之处。


华熙生物和爱美客在A股上市后,大大提高各自在二级市场和消费者群体中的知名度。与A股相比,在港股上市明显提高了投资者门槛,普通投资者对巨子生物的关注度不可避免地要比华熙生物、爱美客等公司低。


目前,以百度指数为例,巨子生物还未被收录进百度指数的词条中。至少,在媒体关注度上,巨子生物暂时还比不上华熙生物和爱美客。

影响巨子生物名气的原因,或许在于公司的销售模式。


2021年,巨子生物通过京东自营店、天猫旗舰店等电商渠道的销售收入只有7000万,线下直销也仅有4500万,这两个渠道加起来占比也只有7.4%。巨子生物的销售主要是通过经销商和私域流量。2021年,经销商销售收入8.6亿,占比55.6%;通过DTC也就是通过私域销售收入5.7亿,占比37.0%。


如果以华熙生物作为参照,2021年上半年,华熙生物“润百颜”“夸迪”两大护肤单品在天猫销售渠道占比分别为53.54%、60.48%,在经销渠道占比分别为32.72%、5.03%。


不难看出,巨子生物在京东、天猫等平台的销售占比明显偏低,公司产品并未广泛触及到大众消费者。



近3年,巨子生物最大的客户均是经销商西安创客村,巨子生物旗下产品在西安创客村的平台创客云商进行销售。2019年到2021年,公司来自西安创客村的收入占比分别为52.2%、49.3%、29.3%。


知乎上有一篇题为《多达“5000”人标记可丽金涉嫌传销,代理们还要继续做吗?》的文章,爆料了可丽金创客云商的加盟条件。文章中指出,向平台缴纳1.2万元即可成为创客,邀请新人加入可以拿2400元提成,达到一定层级后还可以从下线的销售额中抽成。也因此,创客云商和巨子生物这种拉人头的销售模式,被质疑为有传销属性。



作为一家准上市公司,尤其在引入高瓴这样的大机构后,巨子生物多多少少会希望通过资本市场提高自己在投资者和消费者心中的品牌形象,而不会希望公司与传销、微商等词汇挂钩。


此外,巨子生物通过经销商、私域直销这两种方式实现高增长,获得了很漂亮的财务数据和一定的核心用户,但并没有触及到大众消费者,也没有广泛建立起品牌知名度和美誉度。


对肤护品类的公司而言,品牌力和是否有成功的大单品,都会影响消费者在购物时的决策,长此以往也会形成品牌的溢价能力。巨子生物如何把现在“小而美”的公司做大做强,是摆在公司面前的当务之急。

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