白酒上市公司1季报透视(2)五粮液毛利率78.39%排在第六,水井坊净利率18.69%倒数第四
公司动态 新消费 公司研究室 · 2023-05-25 05:15:32
18家白酒上市公司1季报多维透视。

出品|公司研究室酒业组

文|淮上月


白酒公司间,最常被拿来进行比较的财务指标,首先是营收,业内排名基本上都以年度总营收作为基准。这也是洋河股份(002304.SZ)始终坚称自己是业内老三的主要原因。


其次,就是毛利率,毛利率的高低,常常反映了一家白酒公司整体品牌的综合影响力。


再次,就是净利率,其体现了一家白酒公司的真正赚钱能力。有的公司,毛利率不错,但净利率很低,成了典型的“烧钱赚吆喝”。

13家公司毛利率超过70%,五粮液78.39%排在第六


公司研究室注意到,各家公司目前多将产品分为高中低三档,有的也分为中高档与低档,也有的分为主打品牌与其他系列。


一般财报上所言的毛利率,其实是一家公司所有产品的综合毛利率,因此,部分公司高端产品毛利率很高,但因为其他产品毛利率低或收入占比较大,从而拉低了整体毛利率。



无论如何,毛利率的高低,大致代表了一家白酒公司整体品牌的综合影响力。


从毛利率排行看,2023年1季度,贵州茅台依然是独占鳌头,毛利率高达92.6%。实际上,贵州茅台主打品牌茅台酒的毛利率更高,2022年达到94.19%,营收占比86.89%。因此,有人说,这家白酒王子,简直就是一台印钞机。


紧随其后的是泸州老窖,毛利率高达88.09%。其实,其中高档酒2022年毛利率高达91.05,%,营收占比88.09%;其他酒类毛利率为53,17%,显然,这些产品拉低了泸州老窖的综合毛利率。


紧随其后的是水井坊、酒鬼酒、古井贡酒。这说明,这些地方名酒中,高端产品收入占比在提高,从而也带来了毛利率的整体提升。

其中,水井坊2022年高档酒毛利率85.16%,营收占比96.37%;酒鬼酒,内参系列2022年毛利率高达91.63%,营收占比28.57%;酒鬼系列毛利率79.95%,营收占比56.06%。


TOP5白酒中,五粮液、洋河股份、山西汾酒的综合毛利率排名都不算高。其中,五粮液排名第6。这也是投资者最关注的一家,为何这家声名显赫的白酒公司,毛利率78.39%,还不及一些地产名酒。



这一点,从五粮液2022年营收构成上或可得到答案。


虽然普五名气很大,但2022年五粮液中高端酒毛利率为86.56%,营收占比为74.81%;其他酒类毛利率为60.68%,营收占比为16.53%。由此可见,这家知名企业,与贵州茅台、泸州老窖相比,中高端毛利率高度上限偏低,中低端产品营收占比偏高,两相结合,导致其整体综合毛利率有些偏低。

9家公司净利率30%以上,水井坊18.69%倒数第四


浏览白酒上市公司的财报,公司研究室注意到,有些企业毛利率很高,但净利率却很难看,而且,类似的企业还不止一家。


以净利率而言,2023年1季报有9家公司净利率达到30%以上。


其中,贵州茅台1季度净利率高达55.54%,领跑行业;泸州老窖48.91%,紧随其后,五粮液也达到了42.09%。这3家极品白酒,高居18家白酒上市公司TOP3。


接下来,洋河股份、山西汾酒的净利率也都达到38%以上。


值得注意的是,迎驾贡酒、口子窖(603589.SH)、今世缘、湘酒鬼这4家二线白酒公司,2023年1季度的净利率也超过30%。


18家公司中,除了金种子酒净利率为负外,其他17家公司净利率同比都获得正增长,舍得酒业(600702.SH)、古井贡酒、伊力特(600197.SH)、金徽酒(603919.SH)净利率也在20% 以上。



比较令人惊讶的是,水井坊的净利率竟然只有18.69%,在18家白酒上市公司中倒数第四。而其毛利率却高达83.17%,高居前三。

这家公司,两者之间为什么会出现这么大的反差?


仔细阅读水井坊近几年的财报,公司研究室注意到,自2017年以来,其毛利率由79.06%逐渐上升到84.49%,净利率也从同期的16.38%,逐步上升到26.02%。换言之,这家名声在外的川中名酒,净利率始终不高。



再查看水井坊的期间费用,公司研究室发现,其研发费用占比始终没有超过1%,管理费用在7%左右,高于体量相当的同类公司1-2个百分点;而其销售费用占比一直居高不下,2017-2022年间,依次为26.88%、30.31%、30.08%、27.97%、26.48%、27.37%。


2023年1季度,水井坊销售费用占比31.91%,管理费用占比10.18%。显然,水井坊的销售费用占比很高,管理费用占比偏高。


以营收与其基本相当的迎驾贡酒而言,2017-2022年。销售费用占比为12.95%、12.93%、12.26%、12.17%、9.69%、9.17%。2023年1季度,迎驾贡酒销售费用占比6.41%,管理费用占比2.6%。


显然,迎驾贡酒的销售与管理费用占比,比水井坊低很多。这就是为什么迎驾贡酒毛利率低于水井坊近10%,毛利率反而比水井坊高的原因。





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