“对客户在疫情全球蔓延、原油市场剧烈波动情况下，投资‘原油宝’产品遭受损失深感不安。”4月24日，中国银行在官网发布公告称。

此前，中国银行确认，美国时间2020年4月20日，WTI原油5月期货合约CME官方结算价-37.63美元/桶为有效价格。

这意味着，部分购买中国银行“原油宝”产品的投资者面临重大投资损失，不仅本金无法收回，还可能额外倒贴资金。实际上，除了中国银行之外，国内还有其他金融机构向投资者提供同类投资产品。

接受《法制日报》记者采访的专家认为，中国金融市场在融入世界的过程中将面临各种风险，国内投资者购买“原油宝”产品挂钩境外原油期货的交易遭遇重大损失，正是这种风险的一种体现。由此带给我们的警示是，金融监管部门亟须加强对金融机构跨境投资产品的风险管控，完善相应法律法规和制度规范，保护投资者的合法权益。

原油价格跌至负值，可能倒欠银行资金

中国银行在官网发布的介绍称，“原油宝”是中国银行面向个人客户发行的挂钩境内外原油期货合约的交易产品，按照报价参考对象不同，包括美国原油产品和英国原油产品。其中，美国原油对应的基准标的为“WTI原油期货合约”，英国原油对应的基准标的为“布伦特原油期货合约”，均以美元和人民币计价。

北京时间4月21日凌晨，美国东部时间4月20日下午，对于“原油宝”的投资者来说，这是一个值得记住的时刻。

当时，美国芝加哥商品交易所集团WTI原油期货5月合约价格急剧下挫，下跌至有史以来的最低价格-40美元左右。当日公布的结算价为-37.63美元，出现了WTI原油期货合约上市以来第一个负值结算价。

北京时间4月22日，中国银行发布声明，经审慎确认，美国时间4月20日，WTI原油5月期货合约CME官方结算价-37.63美元/桶为有效价格。

中国银行的结算声明，意味着部分投资者将面临重大投资损失。因为根据负值结算价，这部分投资者不仅投资全部亏空，还可能倒欠银行一笔资金。

网上有投资者晒出来的交易记录显示，其本金388万元，最终亏损超过900万元，其本金全部亏掉，还倒欠银行500多万元。

实际上，除了中国银行之外，国内还有其他金融机构面向个人客户发行同类原油期货合约交易产品。

在中国证券投资基金业协会法律专业委员会委员、北京市紫华律师事务所主任钱列阳看来，这属于金融市场上一个黑天鹅事件，谁也没有想到会发生这样的事情。

钱列阳告诉《法制日报》记者，改革开放以来，我们逐渐走出国门，走上跟国际接轨的道路，包括金融机构和金融投资者在内，必然会面临以前见所未见的各种风险，“就像我们行船一样，以前是在内陆江河驾驶船舶，现在是要在太平洋里驾驶船舶，面临的惊涛骇浪必然不同”。

北京政法职业学院副教授刘爱君在接受《法制日报》记者采访时称，对投资者来说，“原油宝”的负值结算价，是一次巨大的投资风险，甚至已经超出了部分投资者可以承受和理解的范围。

刘爱君认为：“这次事件，无论是对国内投资者来说，还是对国内金融机构来说，甚至对我国金融监管机构来说，都是一个警示，即必须重视跨境投资业务的风险防控。”

广西瀛聪律师事务所主任林仁聪对《法制日报》记者说，此事提醒我们，对于跨境投资，无论是金融机构还是金融投资者，必须研究透彻交易规则和模式，充分做好风险防控预案并予以落实。

银行发行金融产品，须承担适当性义务

根据公开信息梳理，2013年3月，中国工商银行在全国范围内率先推出账户原油业务，投资者通过此新产品可以以人民币或美元买卖北美原油期货及国际原油期货份额。

这为国内投资者开拓了国际化投资渠道。随后，多家银行相继跟进。根据中国银行关于“原油宝”业务情况的说明，其于2018年1月发行“原油宝”产品。

今年3月以来，国际原油价格剧烈波动，越来越多的国内投资者开始投资金融机构推出的账户原油业务。

有投资就有风险。根据中国银行的通告，自4月6日起，其通过短信、电话、公众号、官方微博等多种渠道，向“原油宝”客户多次进行针对性风险提示。

4月15日，芝加哥商品交易所修改结算规则，允许能源期货合约以负数结算。

4月14日至15日，中国工商银行和建设银行的同类业务基本完成换月工作，当时的平仓价格基本在每桶21美元至20美元之间。

中国银行通告称，4月15日以后，每日向客户进行风险提示。

北京时间4月21日凌晨，美国WTI原油5月合约大幅下挫。

据刘爱君观察，多家金融机构就账户原油期货推出不同产品，值得注意的是，对于这一款产品的性质并没有明确。部分投资者将其理解为银行发售的一款普通理财产品，但实际上这是一款期货衍生产品。

在刘爱君看来，金融机构在发售金融产品时，应该向投资者作出更为详细的说明，帮助投资者更好地理解自己的投资行为及面临的风险。

2019年9月11日，最高人民法院审判委员会民事行政专业委员会会议原则通过《全国法院民商事审判工作会议纪要》（以下简称《会议纪要》）。

根据《会议纪要》，金融产品发行人、销售者以及金融服务提供者（以下简称卖方机构），在向金融消费者推介、销售银行理财产品、期权及其他场外衍生品等高风险等级金融产品时，须承担适当性义务和告知性义务。

刘爱君分析称，也就是说，卖方机构必须履行了解客户、了解产品，将适当的产品（或者服务）销售（或者提供）给适合的金融消费者等义务，其目的是为了确保金融消费者能够在充分了解相关金融产品、投资活动的性质及风险的基础上作出自主决定，并承受由此产生的收益和风险。

《会议纪要》称，在推介、销售高风险等级金融产品和提供高风险等级金融服务领域，适当性义务的履行是“卖者尽责”的主要内容，也是“买者自负”的前提和基础。

据钱列阳观察，改革开放以来，我国的金融产品日益丰富，但从总体上看，金融产品的种类仍比较少，投资者的投资渠道仍缺乏，所以，一方面应该鼓励金融机构加强金融产品的开发，另一方面也应该由监管机构加强对金融产品的监管，防范发生金融风险。

在钱列阳看来，金融机构应该对金融产品承担披露义务，及时向投资者进行风险提示；同时，金融投资需要强大的风险抵御能力，必须设定投资者门槛，明确和细化合格投资者标准，投资者也要摒弃“稳赚不赔”的侥幸心理。

林仁聪同样认为，目前，我国金融监管法律和制度尚待完善，监管部门非常有必要依据相关制度对金融机构发售的金融产品予以合法性、合规性审查，金融机构也有义务如实向投资者说明。

“作为监管机构，可以通过制定有针对性的法规政策或者制度规范，刚性约束金融机构在发售金融产品时明确产品性质及充分的风险提示义务和风控管理责任。”刘爱君说。

完善相关法律法规，加强金融产品监管

4月24日，中国银行在官网发布公告称，针对“原油宝”产品挂钩WTI5月合约负结算价格事宜，中行持续与市场相关机构沟通，就4月20日市场异常表现进行交涉。中行将继续全力以赴维护客户利益，未来进展情况将适时与客户保持沟通。

“我们一直在积极倾听大家心声和市场关切，全面审视产品设计、风险管控环节和流程，在法律框架下承担应有责任，与客户同舟共济，尽最大努力维护客户合法利益。”中国银行公告称。

在刘爱君看来，部分投资者遭遇严重损失，可能会向法院提起诉讼，这属于按照正常法律程序维权、理性维权。

钱列阳认为，一旦有投资者因此事诉诸法院，根据投资者和金融机构的合约，根据现行法律法规的规定，需要在具体的诉讼中由法院认定金融机构是否应对投资者的损失承担责任。

《会议纪要》认为，告知说明义务的履行是金融消费者能够真正了解各类高风险等级金融产品或者高风险等级投资活动的投资风险和收益的关键，人民法院应当根据产品、投资活动的风险和金融消费者的实际情况，综合理性人能够理解的客观标准和金融消费者能够理解的主观标准来确定卖方机构是否已经履行了告知说明义务。

在林仁聪看来，本次事件，监管部门需发声并介入审查银行与客户之间的合同是否合法、公平，审查银行的交易架构是否合法合理，查明导致亏损的原因和责任，在此基础上，才能妥善处理各方的利益和诉求。

“金融监管主要是依据法律对银行进行监管，及时发现漏洞，完善法律和制度建设。从保护投资者的角度来说，银行有识别投资者、甄别合格投资者、向投资者提示风险、及时向投资者披露信息、建立风险控制措施、及时进行风险防控的职责。”林仁聪说。

林仁聪建议，监管部门首先要做的就是完善法律和制度，结合我国的外汇管理、商业银行管理的法律法规，加强银行金融衍生产品尤其是与境外金融产品挂钩或者进行境外交易的产品的监管，制定具体细则，建立必要的投资准入门槛，建立产品合法性合规性审查、审批和备案制度，完善风险防控措施，加强日常监管和检查，确保合法、透明，确保银行与投资者的合同公平合理，在维护金融安全的同时，切实保护投资者的合法权益。

刘爱君提醒说，投资需谨慎，国家的法律或者政策是去控制违规行为，但不能控制公众的投资行为。

原油宝大额投资人穿仓记：当晚仍在补仓，多数不知期货是啥

" 原以为买原油宝就像买彩票，最差不过一句谢谢惠顾，万万没想到，刮出来个罚款 100 万！"

这一句投资人维权群里的心酸调侃，道出了如今数万名原油宝投资人共同面临的窘境。

" 原油宝 " 是中国银行旗下一款挂钩境内外原油期货合约的交易产品，因美国原油对应的基准标的 "WTI 原油期货合约 " 于 4 月 20 日历史上首次收于负值，跌到惊人的 -37.63 美元 / 桶，在中行确认这一价格有效之后，原油宝的多头投资人除了亏光本金，还倒欠银行两三倍于投资本金的债务，遭遇严重 " 穿仓 "。

这一结果不仅远超出了投资人的认知，也令公众哗然，社交媒体上甚至掀起了一股研究 " 原油期货到底是个啥 " 的热潮。而很多投资人也是在事发之后，才意识到自己购买的并不是低风险的银行理财产品。但显然，为时已晚。

《棱镜》近期对话了数名 " 原油宝 " 的大额投资人，他们的投资金额在几十万至几百万元不等，最多的一名投资人光本金就损失了 620 万。他们此前对原油期货类产品知之甚少，都是今年 3 月份才开始抄底买入，不断下跌的油价让他们越陷越深，直至搭上全部身家。

他们向《棱镜》详细讲述了各自投资 " 原油宝 " 的经历，并部分还原了 4 月 20 日当天的操作细节。

与外界观感不同的是，他们的投资风险偏好并不高；相反，他们中的大部分人平时只买四大行的银行理财，连地方银行的产品都不会考虑，有的甚至连 P2P 这种相对激进的理财方式都没有听过。

3 月抄底入场，多为理财经理推荐

尽管中行早在 2018 年就推出了账户原油业务（纸原油），但真正让 " 原油宝 " 进入公众视野还是在今年 3 月。随着国际油价的大幅波动，WTI 原油期货合约一路走低，在 3 月 3 日至 3 月 9 日期间更是出现断崖式下跌，价格由 48 美元 / 桶下跌至 28 美元 / 桶附近。一时间，市场上抄底原油的声音不绝于耳，银行也趁机加大了相关产品的宣传力度。

家住广东的李小姐家里从事润滑油生意，年前屯了大量的货，因为油价波动，囤货在年后遭遇了大跌，生意也遭受了一部分的损失。在客户的推荐下，加之对于油价走势的判断，她和家人在 3 月份开始投资纸原油产品，一开始是在工商银行账户买入。但由于 3 月中旬起工行账户能源中北美原油和国际原油多单无法成交，她们随即转入中行进行投资。

" 我们一直观察，看油价一直跌，大家都是这种心理，就想抄底嘛！" 李小姐对《棱镜》表示，她大致阅读了一下原油宝的产品协议，里面提到产品无杠杆，还有 50% 的警示线和 20% 的平仓线，觉得应该没什么风险，就开始把大笔资金都投入进去。

原油宝账户里显示报警比例和斩仓比例

她告诉《棱镜》，除去之前已经平仓的部分，她和家人在原油宝的账户里的本金还有 620 万元。如今，账户余额清零，还倒欠银行几百万元。

今年 60 岁的隋先生是《棱镜》对话的投资人中年纪最大的一位。他是中行的老用户，3 月份在中行理财经理的推荐和帮助下，他下载了中行 "E 融汇 "APP，第一次知道了原油宝这个产品。对方告诉他，这个产品最低可以只买 0.1 桶，入门非常简单。他当场就以每桶 300 元左右的价格买入了 40 桶。

然而，随着油价越来越低，隋先生只能逐渐加仓来回本，于是越买越多，也越亏越多。到事发前，他的原油宝账户里持仓 9812.9 桶，总投入 180 万元，这还不算他 3 月份亏掉的 18 万元。如今，180 万元打了水漂，他还倒欠中行 261 万元。这笔损失对于一个在小城市做小生意的他而言，成了不可承受之重。

隋先生的原油宝账户，由受访者提供

与隋先生的经历一样，贾小姐也是 3 月份在银行理财经理的推荐下购买的原油宝。对方告诉她，以前油价都是四五百元一桶，现在跌到 100 多元了，" 堪比白水 "，门槛低，没有杠杆，值得入手。她当场就听从建议入手了 100 桶。

如今复盘来看，对于一项存在穿仓可能性的高风险业务，中行不仅未尽到充分揭示风险的义务，还使用诸如 " 原油比水还便宜，中行带你去交易 "、" 对于没有专业金融知识的投资小白，原油宝是一款好玩有趣又可以赚钱的产品 " 等宣传语来误导投资人。这也是事发之后，中行被人诟病的一点。

中行原油宝的宣传

一夜暴 " 负 "：最后一刻仍在补仓

尽管 3 月份的原油期货价格起伏较大，且整体呈下滑趋势，来自吉林的庞先生 3 月份的原油宝账户仍获得了一点盈利。但进入 4 月之后，情势更加严峻。

他告诉《棱镜》，自己在 3 月清仓后，从 4 月 14 日又开始建仓，第一笔的持仓价格为 153 元 / 桶。随后又陆陆续续补仓了十多次，因为每次买完就跌，" 一直跌一直补 "，一直补到事发前，他的原油宝账户持仓 5529 桶，本金为 70.4 万元，按照 -37.63 美元 / 桶的结算价格，他还倒欠银行 147 万元。

庞先生的原油宝账户，由受访者提供

本金同样为 70 多万元的王先生到最后一刻仍在补仓。4 月 20 日晚上（即美油 5 月合约到期的前一天），在价格跌至 80 多元 / 桶的时候，本着能少赔一点是一点的想法，他又入手了几百桶。看价格仍然没有起色，王先生想自己主动去平仓，但操作了两次都没成功，均显示网络中断。

想到银行之前短信告知当晚 22：00 会停止交易和启动移仓，他遂放弃了平仓操作。直到第二天得知最终收盘价为 -37 美元后，他感到一阵头晕目眩。

在社交网络上，也有不少投资人反馈遭遇过 " 原油宝 " 系统宕机，平不了仓的情况。隋先生也对《棱镜》抱怨：" 只要这个原油一涨价，它那软件就失灵，想卖也卖不了。" 据了解，他的持仓平均价在 180 元左右，曾经一度在原油价格涨回到 190 多元想卖掉平仓，却没能操作成功。

4 月 20 日白天，隋先生以 84 元 / 桶的价格又补仓了 100 桶。考虑到中行短信告知的近期新旧期货合约升水达 5-7 美元（约 40 人民币）/ 桶，他合计了一下，直接移仓比自己先平仓再建仓更合适，于是也放弃了自己平仓的想法。然而，最终等来的却是严重穿仓的结果。

中行的移仓短信提示

原本空仓许久的贾小姐，也是在看到 4 月 20 日当天的低价格时，又抱着抄底的心态陆续买入了 100 桶，这也是她在原油宝上的全部损失：本金 15444 元，倒欠银行 26000 元。尽管这一损失不及其他大额投资人的一个零头，但相较于她所在的小城市的工资标准而言，这已是她一年的全部工资。

风险偏好并不高的投资人群体

虽然在原油宝里动辄投资上百万元，但上述投资人的风险偏好与风险承受能力，却远比外界想象中的低。

隋先生和王先生不约而同地向《棱镜》提及，他们平时只敢买四大行的理财产品，连地方银行的产品都不会考虑，担心有风险，更别说银行以外的理财方式了。

李小姐和庞先生除了在银行理财之外，还会做一部分股票投资。" 做投资本来就是有赚有赔，但是我从来没有想过它会变成零，甚至负值。" 庞先生对《棱镜》称。从事人力资源工作的他，此前对于期货的唯一认知就是，新闻里报道的 " 期货加多少倍杠杆、炒期货失败跳楼 " 等案例，让他敬而远之。

在决定投资原油宝之前，庞先生给几家当地大银行的客服部门打了一圈电话，询问关于产品移仓及风险问题，得到的答复是，这是一款适合小白投资人长期投资的产品，即使短期跌了也不用担心，无非就是单价变高了：比如矿泉水以前是 1 块钱一瓶，现在变成了 1 块 2，原来能买十瓶，现在只能买八瓶了，但整体的价值没变。

与庞先生一样，其他几位投资人对期货这一块也知之甚少。在贾小姐第一次买入原油宝的之初，价格其实是上涨过一段时间的，但她一直没卖，因为她并不清楚原油宝的交易规则，甚至不知道合约会一个月一平仓。" 我以为我什么时候选择卖出都可以。" 她说。

作为中行的老用户，隋先生在中行连续几年的风险测评结果都是 " 稳健型 "，最多可承担 10% — 30% 的本金损失，他想不通为什么还会给他推荐这种亏光本金还倒欠的产品。他告诉《棱镜》，在油价 198 元 / 桶的那天他补仓过 5000 桶，其中有 4800 桶还是中行的客户经理帮他操作买的。

" 我最相信的就是中国银行。" 他说。

中行没有提前告知原油宝会有穿仓的风险，也没有在芝加哥商品交易所（CME）宣布完成零价格或负价格的清算模拟测试后，将这一重大变动事项告知投资人，这是让上述投资人们最愤懑的一点。

" 如果告诉我们它有可能跌成零，或者在修改规则后甚至还可能跌成负值，我相信很多投资人都不会选择这个产品，等于是大资金、小收益、无限风险，太鸡肋了。" 庞先生称。

维权诉求不一、进展缓慢

如今，一周的时间已经过去了，中行虽然连发四条公告，但事件尚无实质性的进展。在投资人侧，尽管事发当天投资人就迅速抱团，联系律所，着手走法律渠道来维护自身权益，但进展也较为缓慢。

据《棱镜》了解，目前有的投资人团队已经委托律师向中行发函，有的团队则仍在观望中；此外，大额投资人和小户投资人的意见和诉求也存在一些分歧。

而究竟按什么价格结算最为合理，是投资人最关注的话题，也是争论的焦点。有的投资人提出按 4 月 20 日 22：00 停止交易的价格结算（彼时价格为 11.7 美元 / 桶）；有的则认为应该以芝商所宣布修改规则的 4 月 15 日当天结算价来计算，但马上又有投资人跳出来反驳，称该方案没有考虑 4 月 15 日之后的交易如何计价的问题，可行性并不高。

北京大学法学院教授、博士生导师刘燕在《横看成岭侧成峰——关于原油宝的一种法律叙事》一文中提到，从哪一方对避免损失的发生最有可能有所作为，以及哪一方承担损失的能力更强这两方面衡量，一种可能比较合理的方案是：客户承担本金损失，银行来承担客户的穿仓损失，或者像国内期货交易的司法处理原则那样，银行承担大部分（如 60% 或 80%）穿仓损失。毕竟，当 CME 修改规则，黑天鹅已经冒头时，银行比客户更有专业能力来预见异常结果的发生。

据《棱镜》从知情人士处获悉，最终的解决方案将由中行的上级主管部门来定夺。

目前，" 原油宝 " 造成的冲击波仍在持续。继中行、建行、交行宣布叫停相关账户原油产品的新开盘交易后，4 月 27 日，工行宣布暂停账户原油、账户天然气、账户铜和账户大豆全部产品的开仓交易，理由是考虑到近期美国原油期货出现了负价现象，大宗商品市场波动较大，可能造成客户的投资本金或保证金全额损失。