在估值泡沫破灭的几大赛道中，人工智能是曾经最炙手可热、如今又让每一位置身其中的投资人感到寒意彻骨的行业。想当初，无数顶级风投挤破脑袋要投资的AI标的，现在已经沦落至屡屡被交易所拒之门外的窘境。第四范式就是最新的一个样本。

9月5日，北京第四范式智能技术股份有限公司再度向港交所主板递交上市申请，高盛、中金公司为联席保荐人。值得注意的是，这是这家人工智能公司第三次冲刺港交所。

2021年8月，第四范式首次向港交所递交招股书，但6个月后，因未能在期限内通过聆讯，第四范式申请状态转为“失效”；2022年2月23日，第四范式再次递交港股招股书。然而，六个月后，第四范式依旧未能通过聆讯，其招股书8月23日再次“失效”。

一年3次冲刺IPO背后，第四范式难以掩饰其渴望尽快上市融资续命、帮助资本套现出局的冲动。

三年半亏损38.5亿元

招股书称，第四范式已在金融、零售、制造、医疗、能源、互联网等领域成功落地上万个AI应用，其中金融、能源与电力是对营收贡献最大的两大行业，去年占比分别为28.6%、21.9%。

截至2022年6月底，第四范式拥有197名客户，其中包括74名标杆用户（财富世界500强企业及公众上市公司），标杆用户贡献收入占比超过50%。

在营收方面，第四范式在2019年-2021年分别为4.60亿元、9.42亿元、20.18亿元；2022年上半年，该公司营收达10.58亿元，同比增长34%。

营收数据虽然增长迅猛，但第四范式和其他AI平台一样，都是自带“连续亏损”标签。截至2019年、2020年、2021年及2022年6月30日，第四范式分别亏损7.18亿元、7.50亿元、18.02亿元以及5.84亿元，过去三年半，第四范式累计亏损38.54亿元。

经营持续亏损，表现在财务报表上，是第四范式的现金流持续流出。截至2019年、2020年、2021年以及2022年6月30日止的六个月，第四范式经营活动所用现金净额分别为3.95亿元、4.53亿元、7.7亿元及3.56亿元。截至2022年6月30日，第四范式的流动现金资源约39.2亿元，其中包括14.21亿元的现金及现金等价物。

第四范式手持现金主要来自过去7年的多轮融资。招股书显示，自2015年8月至2021年6月，第四范式通过融资获得了约10亿美元资金。其中2019年获得约10.29亿元、2020年获得约9.42亿元，2021年获得约42.1亿元。

6年估值飙升109倍

随着不断融资，第四范式的估值也水涨船高。

2017年11月，B1轮融资后，第四范式估值飙升至4.35亿美元；

2018年10月，C轮融资后，第四范式估值涨至11.58亿元；2019年7月，C1轮融资后估值为15.2亿美元；2019年12月C2轮融资后估值为18.5亿美元；

2020年11月D轮融资后估值为29亿美元；

2021年4月，D+轮融资后估值为29.5亿美元；

2021年6月，D+2轮融资后估值为29.52亿美元。

从2667万美元到29.52亿美元（约合200亿元人民币），6年时间增长了109倍。

第四范式估值疯涨100多倍，最大的受益者是创始人团队和背后的风投资本。

招股书显示，第四范式成立于2014年9月，创始人为戴文渊及杨强、陈雨强以及胡时伟，这四名核心成员都曾在百度工作过。CEO戴文渊曾担任过百度凤巢系统的负责人，指导了百度相关搜索、百度大脑、个性化营销等多个产品。第四范式背后的资本包括红杉资本、腾讯、联想创投、春华资本、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行等。

招股书显示，IPO前，戴文渊与其妻子吴茗、北京新智、范式投资、范式隐元、范式出奇及范式天琴持有第四范式股份41.18%，其中戴文渊直接持股为24.25%，通过范式投资持股为14.61%，通过范式隐元持股为2.31%。Sequoia Capital China Venture（红杉中国）持有7.37%的股份，Sequoia Capital China Venture的实际控制人为红杉合伙人沈南鹏。此外，红杉中国合伙人周逵通过红杉瀚辰、红杉智盛、红杉铭德分别持有第四范式IPO前1.95%、0.94%、1.45%的股份，合计持有股份4.34%。此外，博裕资本持股3.23%，腾讯持股0.71%。

按200亿元估值计算，戴文渊与其妻子吴茗掌控的股份估值约80亿元；红杉资本持股估值约24亿元。

创始人妻子成红杉合伙人或涉利益冲突

很有意思的是，戴文渊的妻子、第四范式的联合创始人吴茗是红杉中国的投资合伙人。

根据招股书披露，第四范式于2014年9月由吴茗创立，当时北京第四范式智能技术的唯一股东就是吴茗。吴茗的职业背景介绍是“百度高级投资经理5年”。但是，2018年6月，吴茗神奇地成为红杉中国的投资合伙人，负责帮助红杉寻找投资机会并监控投资组合公司的投后表现，向红杉投资团队提供科技相关领域的投资建议。

招股书强调称，吴茗没有在红杉任何实体中持有股权或合伙人权益，且未曾也不会就红杉进行的投资做出任何决定。

简而言之，红杉聘请了第四范式创始人的妻子担任合伙人，但又不就红杉的投资做“任何决定”，这是否可以理解为一个顾问或荣誉职位？更有趣的是，第四范式也在招股书中声明，吴茗在过往记录期间，并未参与公司日常管理及运营。

吴茗既不参与第四范式的日常管理，也不在红杉“做任何投资决定”，是否意味着她只是一个占有职位的“花瓶“或”吉祥物“？不然如何解释”创始人之一“和”投资合伙人“如此显赫的头衔？

话说回来，红杉为何一定要聘请在风投圈毫无知名度、没有过往业绩证明的吴茗担任合伙人呢？要知道，百度高级投资经理和红杉合伙人之间的距离，可比百度到红杉总部的距离还要遥远。

吴茗到底对红杉有什么贡献？

2014年9月，北京第四范式智能技术有限责任公司注册成立，吴茗是法定代表人兼唯一股东；2015年，戴文渊替代吴茗成为公司法定代表人，同时公司股份也变成两人共同持有；也就是在2015年，红杉资本（Sequoia Capital China Venture，SCC Venture）以400万美元，独家认购第四范式增资资本约合1800万元人民币；2016年，红杉资本中国再度以140万美元参与增资；同一年，红杉铭德以1918万元参与增资；在B轮融资时，红杉智盛以616万美元参与增资，并以300万美元参与C轮融资；2020年，红杉瀚辰以6000万美元参与第四范式D轮融资。

直到2018年，吴茗仍然是第四范式的创始人兼股东（持股11.24%）。这意味着，红杉请了一位自己参与了多轮融资的创业公司的创始人之一担任自己的合伙人，这里面是否存在利益冲突？这对于其他投资人、尤其是后续进入的国资来说是否公平？

如果要在A股科创板上市的话，第四范式必定会面对监管部门对红杉与吴茗及第四范式之间利益关系的拷问，这些问题恐怕不是仅仅用一句“不持有股权、不作任何决定”就能糊弄过去的。

依靠收购扩大营收美化报表

在公司业务方面，第四范式主打to B大客户战略，但实际业务拓展似乎并不顺利，为了冲刺上市，第四范式采用收购策略扩大客户资源、短期内做高企业营收。

表现在营收数据上，我们可以注意到，2019年，第四范式的金融类客户营收占比高达51.5%，能源与电力客户营收占比13%，教育客户营收占比11%，电信客户营收占比8%，零售客户营收占比6.3%。

2021年，能源与电力客户营收迅速提高，营收金额从1.38亿元提高至4.42亿元，占比提升至22%。2022年上半年，来自能源与电力客户的营收2.29亿元，占比21.7%，成为收入最大来源。与此同时，来自金融客户的收入只有1.64亿元，占比仅15.5%。

第四范式在能源电力领域的突破部分归功于其对外收购行动。

2021年3月，第四范式斥资1.98亿元购买广州健新科技有限责任公司66.0%股权。广州健新成立于2005年4月6日，是国内领先的能源电力行业数字化和智能化平台服务提供商。其主要从事向客户销售应用软件及硬件产品、应用开发及顾问服务，并主要集中于能源及电力行业。广州健新于2016年10月 24日在新三板上市，其后于2021年3月17日退市。退市前，其市值约为人民币2.25亿元。

截至2018年、2019年、2020年，广州健新营收分别为1.35亿元、1.54亿元及1.91亿元，净利润分别为1520万元、2840万元及2700万元。

招股书称，自2021年3月31日（收购日期）起至2021年12月31日止期间，收购广州健新业务为第四范式贡献收入约人民币2.47亿元及亏损净额约2900万元。

2021年6月30日，第四范式斥资2.45亿元收购理想科技54.44%股权。理想科技于2000年创立，并于2002年推出其自主开发的IT运维软件，是一家为金融行业的客户提供一站式运维自动化解决方案的领先软件开发商。截至2018年、2019年及2020年，理想科技营收分别为3500万元、5000万元及人民币5220万元。

自2021年6月30日（收购日期）起至2021年12月31日止，收购理想科技为第四范式贡献收入约4100万元及亏损净额约300万元。

2022年6月30日，第四范式斥资1.19亿元收购艾普工华科技(武汉)有限公司79.66%股权。艾普工华及其附属公司主要于制造业从事提供智能平台及解决方案。根据招股书披露，2022年上半年，艾普工华营收约为3600万元，亏损约1200万元。

实际上，作为一家人工智能平台公司，落地商业化的道路任重道远。第四范式为在短时间内进入大量不同行业，获取更多客户，提高营收，美化财务报表，快速收购是唯一的可行之道。但长远看，收购好比吃补药，虽可解一时之忧，但并不能解决第四范式自身平台商业化落地难的难言之隐。