文 | 芳芳

随着中小企业的迅猛发展，他们对于办公IT综合解决方案也有了更多需求，滋养了一批专为中小企业提供相关服务的初创公司。

5月15日，办公IT综合解决方案供应商易点云在港交所公开招股，拟发行5857.5万股。新股发售区间为每股发售股份10港元-12港元，预计将于5月25日在港交所正式上市。

然而，在即将风光上市背后，易点云自我造血能力的缺乏，近三年来累计亏损额度超10亿元。与此同时，其股东在上市前夕密集套现，累计获利超4亿港元。而抢先一步登陆港股的同行小熊U租，如今在二级市场的表现十分不佳。不知易点云是否会步其后尘？

三年亏掉10亿元，营收结构失衡

易点云成立于2014年，是一家以订阅方式为企业客户（主要包括中小企业）提供一站式办公IT服务企业。创始人纪鹏程毕业于清华大学，是一位本硕博连读、主攻计算机专业的高材生。在IT行业摸爬滚打十多年后，纪鹏程敏锐察觉到互联网时代的企业新需求，于是一手打造了易点云，专为企业提供办公IT综合解决方案。

易点云成立后不久，就迎来了另一位创始人，与纪鹏程同为清华学霸的张斌。他历任IBM研究员、人人网高级商业分析师、安邦保险大数据总监等职，拥有丰富的行业经验。2015年，张斌加入易点云，出任执行董事及首席运营官。

在纪鹏程和张斌的通力合作之下，易点云的经营状况也水涨船高，在服务中小企业IT办公领域不断发展壮大，并很快开辟了用量付费赛道。业绩层面，2020-2022年，易点云分别实现营收8.13亿元、11.84亿元、13.7亿元，三年累计营收达到33.67亿元。对于一家成立不到10年的初创公司来讲，这样的成绩已经难能可贵。

然而在飞速飙升的营收背后，易点云的盈利状况仍然不容乐观。尽管公司为“粉饰”财报，将报告期内经调整后利润做至-4452.4万元、9348.1万元、1.35亿元，2021、2022年显示扭亏为盈。但公司实际期内亏损仍然十分惊人，2020-2022年，易点云期内亏损分别达到8844.4万元、3.48亿元、6.12亿元，三年累计亏损额度达到10.48亿元。

易点云在招股书中的说法，也凸显了公司面临的亏损窘况：如果无法产生足够的收入或有效管理成本及开支，公司未来可能会继续产生亏损。

与此同时，易点云也和许多初创公司一样，存在营收结构失衡的难题。招股书显示，易点云的收入来源主要由三部分构成，分别是随用随还办公 IT 综合解决方案、设备销售、 SaaS 及其他服务。其中报告期内，随用随还办公IT综合解决方案的营收占比始终保持在80%左右，这意味着该项收入一旦发生意外，将对公司营收造成重大影响。

不仅如此，在易点云随用随还订阅方式下，危机也暗藏。根据相关服务合同条款及条件，客户有权终止合同，而易点云并不明确要求通知期。也就是说，一旦出现大批量客户提前终止订阅服务，势必会对随用随还订阅模式收入造成影响，进而影响到易点云的整体运营和盈利状况。

行业第一成谜，半数员工为销售岗

截至目前，中国企业办公IT服务行业仍然处于起步阶段，作为初创公司，易点云的用量付费办公IT服务也略显稚嫩。行业新兴，意味着未来将有更多参与者涌入，竞争的激烈程度只会有增无减。

招股书援引弗若斯特沙利文数据，2021年，中国企业办公IT服务市场规模已达到1560亿元，按收入计算，用量付费分类市场规模仅70亿元，占整体服务市场的比例为4.5%。一方面用量付费模式渗透率仍有巨大发展潜力，但另一方面，也难掩该服务整体收益较低的事实。

不仅如此，在办公IT服务领域的激烈竞争之下，易点云也面对一位“劲敌”——小熊U租。根据小熊U租母公司凌雄科技招股书内容，2020-2022上半年，公司分别实现营收10.22亿元、13.3亿元、8.54亿元。尽管而这报告期并不完全吻合，但从2020和2021年的发展趋势来看，仅仅从营收角度分析，凌雄科技的营收规模仍然要领先于易点云。

截图来源：小熊U租招股书

此外，令人疑惑的是，同为行业头部阵营，两家公司不约而同都将自己列为“行业第一”。凌雄科技招股书显示，在2021年中国设备全生命周期管理解决方案供应商竞争力分析中，小熊U租要比易点云成立早了10年时间，其管理收入也达到了13.3亿元，高于第二名易点云的10亿元。同时，该公司市场份额也达到了3.9%，高出易点云1个百分点。

截图来源：易点云招股书

但在易点云的招股书中，又是另外的样子。在2021年中国企业用量付费模式办公IT服务按收入划分排名中，易点云以9.98亿元的收入、以及14.3%的市场份额享有绝对领先优势，高于凌雄科技2.18亿元收入、3.1%的市场份额。

在这场办公IT服务领域“带头大哥”的“罗生门”中，究竟谁是第一，实在是个未解之谜。或许正印证了网友的一句调侃：只要前缀加的多，谁都有可能成为细分市场的“第一名”。

但调侃归调侃，一个不争的事实是，易点云仍面临行业发展中的种种阻挠，想成为真正的第一名，还有很长的路要走。由于易点云服务的客户主要集中在中小企业，而后者抗风险能力较差，因此更容易受到宏观经济波动影响。在疫情发散期间，易点云的营收账款总额也在不断增长，正是受此影响。

报告期内，易点云应收账款总额（扣除预期信贷亏损模式下的减值亏损前）分别为2.24亿元、2.9亿元、3.22亿元。未来一旦这笔款项管理不当，或客户经营状况发生变化，可能存在应收账款坏账风险。

与此同时，易点云还在销售成本上投入巨大，制约了盈利能力提升。2020-2022年，公司销售成本占据总收入的比重分别达到58.6%、52.3%、54.3%。而员工构成中，销售及营销岗位雇员人数达到837人，占比48.3%。这意味着公司近半数员工均为销售岗位。

三股东合计套现4亿港元，机构股东疯狂“出货”

除了连年亏损、粉饰财报等操作，易点云作为初创公司的“毛病”一项也没落下，也少不了IPO前股东密集套现问题。

据悉，易点云此次IPO发行（全球发售初步提呈发售）的5857.5万股发售股份划分为两个部分，包括1755.25万股新股份和4100.25万股出售股份。此时，易点云的部分股东开始参与出售股份。其中，天津同润将出售易点云1511.4万股股份，City-Scape将出售2391.45万股股份，北京再顺易点将出售197.4万股股份。

按照发行价区间中位数11.00港元计算，在未经扣除售股股东应付的包销佣金及估计相关开支的情况下，上述售股股东中，考拉基金将“套现”约1.66亿港元，GIC将“套现”约2.63亿港元，洪泰基金则将“套现”约2171.4万港元。也就是说，三家股东将累计“套现”超4亿港元，不管IPO后公司未来前景如何，股东们早已“吃饱喝足”。

作为初创公司，易点云虽然起步较晚，但公司始终并不缺钱。招股书显示，易点云曾经历多轮融资，累计金额达到5.03亿元。投资方中不乏经纬中国、顺为资本、源码资本等知名投资机构。

然而不知是否对公司前景仍存质疑，除了上述机构股东轮番减持外，易点云的另一投资方——耀创星辉，在投资后不久就直接选择提前退出。

要知道，耀创星辉是易点云重组前的E轮投资者之一。但就在2020年11月以1500万元投资易点云仅四个月后，耀创星辉便迅速向其他投资者转让了所有权益，机构给出的转让理由是：自身资金需求。

很难想象，在这个动辄1个亿都算“小目标”的时代，一家知名投资机构会为了“区区”1500万元的资金需求而进行投资回撤。以自身资金需求作“挡箭牌”，难免引发业内怀疑。

唯一令人欣慰的是，创始人纪鹏程，依然拥有对于公司的绝对控制权。IPO前，纪鹏程和张斌分别持股13.90%、9.27%，分别拥有44.33%、30.04%的投票权。根据协议安排，纪鹏程可行使易点云75.44%的投票权，是易点云名副其实的实际控制人。

结语：

在企业办公IT服务市场中，易点云的老对手小熊U租已经先一步赴港上市。然而，营收更强劲的小熊U租股价表现也不乐观：目前已停牌数月，股价停留在10.42港元，与易点云发行价下限相当；市值相较刚上市时高点近50亿港元缩水近30%，至36亿港元。

可以说，尽管赛道广阔，但资本市场对从业者的耐心已降至冰点。如何提升盈利能力，是摆在整个行业面前的难题。而易点云上市之后是否会重蹈覆辙，现在看来似乎不乐观。