3月28日，随着港交所一声锣鸣，连连数字（2598.HK）终圆上市梦。

不过，即便是以“跨境支付第一股”身份登陆港交所，连连数字上市首日仍然破发。当天，连连数字开盘9.8港元/股，较发行价10.22港元/股，下跌4.11%，收盘报9.44港元/股，下跌7.63%，总市值101亿港元（约合人民币93亿元）。

作为连连支付的母公司，连连数字主要业务提供跨境支付服务，是中国最大的独立数字支付解决方案提供商。连连数字寻求上市已经3年有余，在折戟科创板之后，两冲港交所，最后一次，甚至聘用了13家承销商保驾。

连连数字表示，跨境电商交易流程更简单，近年来已逐渐成为中国经济增长的关键产业之一。未来，中国跨境电商市场的规模有望迎来新的发展机遇，实现新的增长，选择赴港上市，希望能实现公司长远效益最大化。

博通咨询金融行业首席分析师王蓬博分析，连连数字迫切上市，一方面，跨境支付市场竞争激烈，特别是腾讯等巨头从去年开始也在做类似的业务，连连要保住其头部地位势必融资增加公司的技术和合规能力，拓展更多跨境细分市场和区域，另一方面，上市是一个很好的提高自身公司治理能力和水平的促进剂，以后一举一动都要曝光在聚光灯下，势必督促其加速发展。

上市成功，资本盛宴开席，连连数字“输血补气”有了着落。但如何扭转当前巨额亏损，面对跨境电商红利衰退，如何找到第二增长点等，都是连连支付上市之后面临的棘手问题。

连连数字成立于2009年，注册资本10.15亿元，法定代表人为章征宇。章征宇也是连连数字的创始人兼董事长。

现年57岁的章征宇较为低调，其实连连数字已经是其收获的第二家上市公司。章征宇初次创业所成立的天融信，系国内首家网络安全企业，成功挂牌新三板，后被深交所主板上市公司南洋股份以57亿元的价格收购100%股权。当时章征宇持有天融信13.3%股权，价值近8亿元。

随着连连数字成功上市，章征宇身家又多了“亿点点”。

据《招股书》显示，连连数字的控股股东，为董事长章征宇和吕钟霖、肖瑟秋的一致行动人，共拥有连连数字已发行股本总额约38.91%权益。一致行动协议于2021年1月1日订立。三人也是公司的实控人。

据Wind数据显示，截至2024年3月28日，章征宇直接持股10.97%，章征宇作为GP（普通合伙人），且拥有LP（有限合伙人）合伙权益82.67%的创连致新，持股16.08%；章征宇合计持股27.05%。按照3月28日收盘，连连数字101亿港元市值计算，章征宇对应身家27.32亿港元（约合人民币25.24亿元）。

另一位实控人吕钟霖则持有连连数字8.62%的股份。资料显示，吕钟霖为禾连健康的大股东并担任董事长、总经理。禾连健康成立于2014年，是一家从体检场景切入的健康管理服务公司，为医院、企业、家庭用户提供健康管理服务。目前，已完成7500万美元B轮融资。

另据《招股书》显示，同为实控人的肖瑟秋，持有连连数字上市前的1.27%股份。资料显示，肖瑟秋担任浙江云马智慧董事长、总经理。官网显示，云马智慧母公司浙江正元智慧科技股份有限公司是国内两家一卡通行业上市公司之一，浙江省一卡通市场占有率95%。

据Wind资料显示，吕钟霖和肖瑟秋并未担任连连数字的董监高。

图源：Wind金融终端

值得注意的是，连连数字此次上市采取H股模式，即境内注册，且IPO后的流通股只是新发行的H股，老股东持有的股份（内资股）要备案“H股全流通”还需要额外时间，限售期一般也是12个月（较一般的6个月更长，控股股东可能还要3年）。

据Wind数据显示，目前，前3大股东创连致新、章征宇、吕钟霖持有的全部为内资股，其余的前10大股东则同时持有内资股和H股。

管理资金总规模超2000亿元的私募股权基金——赛智伯乐也收获颇丰，其通过杭实赛连、赛连贰期、赛智云升、赛连壹期，对连连数字合计持股14.2%，对应市值约14.32亿港元。

按照同一股东的内资股和H股分，分别同时进行股东排名，赛智伯乐以8.52%的内资股，5.68%的H股，分别占据连连数字的第4、第5大股东席位。

此外，连连数字持股5%以上的股东名单中，还出现知名投资机构——光大集团旗下光大投资、博裕资本旗下博裕景泰，分别合计持股7.46%，5.68%。光大投资持有内资股和H股各占3.73%（并列第6）；博裕景泰持有的则各占2.84%（并列第8）。

值得一提的是，光大投资参与连连数字A轮融资，每股成本5.3元；博裕景泰参与B轮融资，每股成本9.36元。按照连连数字上市首日收盘价9.44港元/股（约合人民币8.72元/股）计算，光大投资浮盈，博裕景泰暂时浮亏。

此外，普华济时持有连连数字2.3%的股份，全部为H股，为第10大股东。上述股东合计持股连连数字65.31%的股份。对应市值65.96亿港元，也就是说，其余股东分享剩下的35.04亿港元。

据《招股书》，其他股东还包括红杉臻盛（5.26%） 、中金公司（通过中金佳泰、启鹭投资、中金浦成持股约4.58%）、泰康保险(2.58%)、金浦投资、财通证券(601108.SH)等（均为连连数字上市前持有的股份）。

当然，连连数字上市“造富”的还有员工。星渚投资、诺衡投资、友嵩投资、慧连咨询为连连数字公司目前的员工激励平台，《招股书》显示，上述平台合计持股权益为6.96%。

资本盛宴背后，连连数字却仍身处亏损困局。

据《招股书》显示，在2020年至2022年期间，连连数字净利润分别为-3.69亿元、-7.47亿元和-9.17亿元，三年累计亏损达20.33亿元，而这三年的同期总收入19.76亿元。2023年1-9月，又亏6亿元。

连连数字是一家第三方支付服务提供商，目前，公司业务包括数字支付服务和增值服务，其中核心业务为数字支付服务，包括收款、付款、收单、汇兑、虚拟银行卡及聚合支付。增值服务包括商业服务及技术服务。

营收结构来看，数字支付服务为连连数字贡献了8成以上营收，进一步拆分，这部分业务来自境内和全球支付。连连数字主要瞄准全球支付，以2023年前三季度来看，全球支付收入占比65.7%。

值得注意的是，全球支付的毛利率处于较高水平。据Wind数据显示，2023年前三季度，全球支付的毛利率73.14%，境内支付的毛利率仅26.86%。即便是支付服务的整体毛利率也在62.67%。

另据弗若斯特沙利文资料显示，连连数字是中国率先在全球范围内提供全面支付解决方案的数字科技公司之一。2022年，按TPV（总支付金额）计，连连数字是中国最大的独立数字支付解决方案提供商，市场份额达到9.1%。

连连数字TPV增速也不低，从2020年的8494亿元增长至2022年的人民币11530亿元，2020年至2022年的复合年均增长率为16.5%，并进一步增长至截至2023年9月30日止九个月的1.31万亿元。

业务规模大，毛利率高，身处离钱很近的支付行业，连连数字为什么离赚钱很远？

针对亏损，连连数字表示，公司在报告期内的经营亏损反映了持续发生的战略投入，这些投入需要时间来逐渐转化成公司中长期的核心竞争力。

连连数字旗下重要子公司包括获得国内支付牌照的连连支付和与美国运通合资成立的连通等。仔细研究发现，连连数字近年约8成的亏损，竟然都来自于连通公司。2020-2023年前三季度，连连数字对于连通公司的应占净亏损分别为3.29亿元、6.87亿元、8.05亿元与4.7亿元，占比总亏损为89%、92%、88%、78%。

2017年连连数字与信用卡支付巨头美国运通成立连通公司，2020年6月，连通公司获得银行卡清算业务许可证，成为中国首家中外合资银行卡清算机构。

获颁牌照时，极少发声的章征宇表示，“不断努力向世界级金融企业学习并与之接轨。”连连数字也称，对连通的战略投资有着长远目标。除了牌照外，其还能利用美国运通的全球网络和产品优势，借力打力。

然而，根据合资协议，连连数字持有连通公司50%股份，但没有将连通合并到连连数字的财务报表中，且对连通公司没有控制权，日常运营管理由美国运通提名的代表控制。《招股书》显示，连连数字承担按权益法核算的联营公司净亏损。

《招股书》提到，截至最后实际可行日期，连通公司的总注册资本为50.6亿元，连连数字有义务支付其中的25.30亿元。截至同日，连连数字已支付该注册资本的24亿元，剩余1.3亿元于2023年内支付。

连连数字在《招股书》中坦言，如果连通公司无法实现其业务战略，或者连连数字与美国运通就连通公司及其运营或战略方向发生任何争议，连连数字可能无法收回于连通公司的投资甚至全部投资。

“我觉得是值得的”王蓬博对于连连数字在银行卡清算业务的战略投入表示认可，银行卡清算牌照的稀缺性，任何金融业务都要持牌纳入监管已经成为共识；其次，从支付产业链来看，卡组的地位一直很超然，属于产业链的核心；再次、近期央行一直在努力完善卡基类的终端布局，提高外籍人士入华便利性，银行卡收单市场的空间在扩大；最后可以看到连连和连通的业务协同，可借助运通的全球网络扩大自身价值。

当前，战略价值尚未实现，连连数字债务不断攀升。2020-2022年，资产负债率分别为72.01%、77.37%、89.55%。对比来看，拉卡拉在2022年的资产负债率为67.92%。截至2022年末，连连数字账上的现金及现金等价物为1.46亿元，相较2020年的13亿元，减少了88.77%。

2013年，移动支付爆发，章征宇将业务重点锁定移动支付领域。不过，其明智地绕过支付宝与微信支付的C端市场，深耕互联网彩票、金融等领域。2015年，在跨境电商规模逐年膨胀，广大卖家深受资金收付却困扰时，章征宇迅速转向B2B跨境支付业务，成为国内最早开展跨境支付业务的试点企业之一。

支付是一门牌照生意。所有国内的数字支付解决方案提供商里，连连数字拥有的牌照多，是唯一一家在美国所有州均持有货币转移牌照的公司。截至2023年底，该公司拥有64项支付牌照及相关资质，覆盖超100个国家地区，支持超130种货币交易。

依托跨境电商快速崛起，连连数字营收一路高涨。2020-2022年，连连数字总营收分别为5.93亿元、6.5亿元、7.44亿元，其中，2021年、2022年，同比增长9.54%、14.51%；2023年前三季度，总营收达7.37亿元，同比增长38.4%。

近年，连连数字的业务结构越来越面临考验。

前文也强调，连连数字当前营收绝对支柱是跨境支付，但当前跨境电商有所回落，玩家增多，内卷加剧。

王蓬博表示，我们预计跨境支付市场处于业务沉淀时期，特别是跨境出口电商这个细分赛道，随着海外疫情逐渐结束，供应链能力恢复，疫情红利逐渐消失，市场总量增大的基础上，行业整体增速预计有一定程度下降。

2022年，连连数字营收增速达15.4%。但这一年，正是由于跨境电商有所回落，连连数字加大对跨境支付的布局，全球支付增长的贡献度却降至8.6%，境内支付实现了2.7%的正增长。

虽然连连数字的增值服务收入增长迅速，由2021年的2181万元增长至2022年的9105.2万元，同比增长317.5%。但占比较小，尚不能堪当营收支柱。

同时，弗若斯特沙利文资料显示，目前中国境内已经有超过190家公司取得了中国人民银行颁发的第三方支付业务许可证，这其中，有100多家获得了数字支付相关业务的牌照，30多家获得跨境外汇支付业务试点批准。

据《北京商报》报道，支付宝方面，从2013年开始最早做出境游，目前在超过70个国家和地区落地，和全球500万商家合作，覆盖到吃喝玩乐游购娱等出境游方方面面；微信方面，目前微信跨境支付已经遍及全球69个国家和地区，覆盖包括餐饮、百货、便利超市、旅游景点、出行等大量场景。

支付宝、微信支付加大布局跨境支付，意味着以连连数字为代表的独立跨境支付机构，将面对更复杂的竞争环境。

当前，跨境支付赛道已经开打价格战、服务战。例如，PingPong牵头，几年前将跨境收款费率降至1%，带动行业费率下降至0.3%-0.7%。

不过，王蓬博也强调，在这种态势下，更看好这条赛道深耕多年的支付机构。客户粘性，从牌照和区域布局上看，也不是短期内其他机构能够赶上的，包括对跨境支付业务的理解和解决方案的提供能力也更好。连连数字具有这些优势，而且，其有和美国运通的关系以及持有银行卡清算牌照，如今上市后有融资优势。

你认为连连数字在连通公司的战略投入值吗，你还了解哪家跨境支付公司？欢迎留言评论。